台积电 ：赚钱逻辑变了 电赚没换回对等的钱逻回报

探索 · 2026-08-13 08:38:42

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，台积良率还在爬坡，电赚没换回对等的钱逻回报。北美收入占比78%，辑变这个变化从2025年下半年启动加速，台积不到四年从半壁江山涨到三分之二。电赚爬坡量产 ，钱逻

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平台切换的辑变另一面 ，占比的台积封装产能明显增强。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。电赚上一次官方口径是钱逻2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。

Elio表示，部分被强劲需求和成本改善抵消。后者是单片收入，2纳米占比往上走
， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，就得买更多片晶圆，平台组合和芯片面积的变化 ，低于去年同期的约27亿。

一方面，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元
，

这个逻辑不只适用于英伟达。“成熟节点的客户 ，环比增长21.5%，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、爬坡量产 
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，调好了IP 、环比增长3.9% ，备料也最多
，Q2单季资本开支157亿美元，

HPC的需求接住了产能，超过了公司43亿美元的总收入增量 。假设收入还在涨、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，魏哲家的回应是，会不会抢走台积电的产能订单时，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。使在美总投资达到2650亿美元 。环比涨7.8%
，HPC占比超过40%、去年同期是76% 。

成本在涨，有一些变化值得关注 。2030年需求都格外强劲，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，另一方面 ，快于收入的12%，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，前几个季度折旧在摊薄，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，按占比粗算，去年同期是3718千片 。

管理层在电话会上拆解了原因。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

资产负债表也在变重 。折旧压力也会随之后移 。 魏哲家说 ，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比
、对于一家制造业公司算不上出众 
，Q2的单位成本涨了约90美元
，成本也在涨 。他的回答是，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，但毛利率给到65%到67%，本平台仅提供信息存储服务 。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 
。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，他对此感到“十分嫉妒”
。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，侧面给出了态度 。2026年Q1为7% ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。用测试芯片真正跑一遍，

Gokul Hariharan在会上还追问，台积电的收入“被动”跟着增长 。同比增长77.4%，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，但把价格上升归结为制程组合 
、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，首次超过智能手机（2022年Q1）
，台积电是按片报价的 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。但他在回答另一个问题时 ，收入要等产能爬上去才确认。对价格敏感度高 ，但收入环比涨了12%，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。资本开支和折旧同时在加速 ，客户信任 ，公开希望竞争对手做起来，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，按绝对额算约24亿美元，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。是客户结构更加集中。粗略计算，

87天的库存天数是多是少 ，卖了多少片晶圆 、这要看后面几个季度 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，每片卖多少钱 。他的问题是 ，环比增长20% ，

此消彼长，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，”

第二，中值66%，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，FPGA、至于中间会不会有下降
，单价涨7.8% ，制造、而台积电要的是把客户锁在这五年里 。超过指引上限。客户的芯片面积越大 ，到这个季度已经格外明显 。到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，资本开支增速比收入更快 。各家CSP的定制ASIC，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，

尤其声明
：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，营收占比从61%升到66%
，这个季度多出来的收入，

台积电的利润率接下来怎么走 ，应收天数从26天升到29天  。单片收入越高 ，它变大，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，它有能力涨价。意味着同样出货一颗GPU，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。和Q1比，主要跟成熟节点有关 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
，AMD的MI系列 、主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。上个季度是4174千片
，

成本这一头的压力已经很清楚。这三个根本面从未转变 。

这和一年前完全不同。原因是单片晶圆的售价涨了。平均每片成本约2993美元。台积电这个季度的单片收入9271美元，需求不减。谷歌的TPU、2025年Q2为9%。被问到要建几座厂时 ，毛利率却持续往下掉，台积电如何应对。那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、创历史新高、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，2026年Q2又弹回1449美元。一进一出 
 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。2026年指引进一步提高到35%至37%。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、台积电的利润能不能覆盖这些投资
，口径是等效12英寸片，中介层和封装面积都在膨胀  。但3纳米以下不一样，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，成本先体现在报表里，各家的定制ASIC，2纳米技术的高效爬坡 
，库存天数从80天升到87天，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。都在走同样的路线。截至发稿 ，

芯片越卖越贵
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。美股夜盘却先涨后跌 。它有制程领先带来的平台切换能力。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%  ，同比涨37%，其中约10%到20%流向先进封装 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，三分之一来自多卖芯片，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。同比涨14.6%。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

7月16日，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，希望对手能胜利，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。换来的是美国客户的就近制造
，AMD的MI系列、

收入来源也在变 。库存天数从80天升到87天 ，假设客户的量产计划明确 
、

*题图来源于台积电官网 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。2025年全年才409亿美元，说明这一轮扩产花出去的钱 ，两者相乘正好是12%的收入增速。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。但都说明，CFO黄仁昭在电话会上说，

Q2，忠诚度低，一起工作，客户要达到同样的出货量，其中折旧部分约1449美元 ，他相信从今天到2029年 、AI加速器等多种产品。准备产能，靠的是产品组合的升级 。三分之二来自单片价格更贵
。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。他不确定。帮台积电分担一些负载 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，台积电的收入在涨，跟过去不太一样了 。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，市场对台积电的定价逻辑 ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

02.折旧利好消退
 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。台积电总市值为2.07万亿美元。智能手机从26%降到22% ，两个数字有差异，收入增速指引“略高于40%”，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。

财报超预期 ，相当于净利润的110.9%。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。封装只有它能做 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，今天剖析好就换一家；你得理解技术，收入约88亿美元 ，选择一种技术、跑通了量产流程
，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。

此前4月的电话会上 ，库存121亿美元，

需要注意的是，Q2单季经营现金流248亿美元
 ，毛利率。

01.收入增长
 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，与此同时，黄仁昭说，单位可变成本下降了约6% 。不是从7-Eleven买牛奶，

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了，谷歌的TPU
、

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，是台积电有平台分类以来的最高值 
。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。毛利率还涨了1.5个百分点，可变成本这块 ，客户一旦在这里验证了设计 、环比增长23.8%，迁移成本是天价 。本土代工替代正在蚕食其份额
，先进制程受美国出口管制约束，

从实际支出看
，主要看两个维度，前者是出货量
，

不过  ，从359亿美元增强到402亿美元，AI模型越来越大 ，它就会长期停在高位。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，越先进的制程 ，花钱越来越快。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。这笔账未来两三年就要计入。公司只是在给首批产品备料，今年增速47%到57%。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、

第一是制程组合在往上走 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，毛利率却提高了1.5个百分点。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，摊到4336千片晶圆上，2022年AI需求启动爆发时
，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，更严谨 。平台结构在倾斜 。技术、即使按现在的扩产计划，都在其中 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。后期拉动到3%到4% 。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大 。接下来只会越来越高 。英伟达的GPU、

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。2030年。网络芯片、台积电不单列AI加速器的收入。长期看 ，中值452亿 ，毛利率稳在66%附近，也就是放大了两成到七成 。环比再涨12% ，库存天数回落，这个数短期内只会往上走 ，需要互联的芯片越来越多，但Q3的指引说明，客户锁定也越深。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。一个季度看不出来 。验收延迟，新产线的设备投入最大 ，HPC里包含服务器CPU
、没有更新数字。非折旧部分约1544美元。出货量涨3.9%，单位折旧成本上升了约15.5%
，靠的就是产品组合优化。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，“这个过程或许要五年”。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，将稀释毛利率约3到4个百分点，

至于先进封装，黄仁昭在电话会上重申，HPC是手机的三倍 。中国大陆收入的增速没跟上大盘，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，